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王海滨:央行的战争和挣扎_海滨政经述-橡谷智库

2018-08-25 11:17来源:80后整理网友评论0

上一篇尾部本来有一段话,后来想想对同行不敬,删掉了。

不料今天却看到某经济学家批评我说的央行改变货币发行方式,不会轻易降息是谬论。

好吧,我这人一向心胸狭窄,瑕疵必报。央行的结构性降息,是一次挣扎,你们这些猪脑袋有什么好欢呼的?

我在以往的里多次写到,中国的经济改革需要面对一系列的阵痛,而我对经济当局能否承受这个压力,从来不乐观。所以,我写道,我们朝的方向努力,做最坏的打算。

这些年的经济改革是一个步履维艰,妥协式的拖泥带水的改革。

首先城镇化的进程,受制于体制的约束,地方权力和利益架构与中央政府的改革诉求产生矛盾,以至于国务院不得不推出一个试图全国平摊化的城镇化,而非基于经济学理念的城市群发展策略。你纵观所有的国家,只要没有迁徙管制的地方,最终都形成了沿海区域的大城市和产业集中格局。这是经济效率的原因决定的。

而我们不得不顾及地方利益、户籍制度、土地制度等等,限制沿海大城市的扩张。

这人为的扭曲,造成了内地城镇空洞化。在农民工第二代已经开始长大成人,视自己所在的城市为故土时,他们不会回到父母的故土。而他们的父母在故土找不到生存方式,也不会离开自己的子女。

而这状况带来了另一个恶果,是原本地方力量试图固化人们在本地,以发展经济和获得财政收入的努力,反而走向了他们想要避免的方向。

因此,这造成了严重的后果:内地房地产业结构性衰退,土地财政失效,地方债务有失控的风险。

从这个逻辑,你们可以看到另一个严重的后果:影子银行和地下金融秩序。

央行一直希望通过置换土地抵押的安全资产,转变为债券质押的安全资产,从而转变基础货币和流动性投放的方式。而这个过程持续了两年之后,被现实击垮了。

央行面对中国要经济改革,同时又试图维持经济不能衰退的矛盾。大量维持经济指标的行为,导致新的基础建设项目投放;而房地产业的衰退又抵消了基础投资的效果。人民币国际化的诉求导致人民币维持坚挺,从而打击外贸出口。这一系列的自相矛盾,导致货币端的错配。

银行业无法得到正常的贷款需求,符合投放标准的贷款越来越少,这又回到凯恩斯伟大的货币内生理论,贷款制造存款,循环制造货币存量。因此你看到了货币数据的急剧恶化,在以上的经济结构矛盾下发生了。

另一方面,旧经济结构的顽固增长,导致资金需求继续猛增。在正常的信贷口找不到足够的资金补充时,影子银行蓬勃发展,尽管银监会和央行一再约束贸易融资,但理财口和其余层出不穷的炒钱方式,流入基础投资平台、房地产等处。而经济的恶化,开始让影子银行爆发风险,不仅仅是西北地区高利贷的崩溃引发社会风险,连接近上海的苏州地区也开始产生连锁反应,民间高利贷体系崩溃。

实际上,如果中央政府继续试图维系经济目标,并从最迅速的传统投资模式中寻求支撑,这货币错配会继续存在。

与此同时,美元的强势回归并没有让中国人警惕。美联储上周的会议纪要表露的美国态度,他们并不在乎经济的衰退,并婉转的认为不会对美国经济造成影响。

美国人的潜台词是:只要你们继续衰退,我们经济会继续转好,所以强势美元和加息是一定会继续存在的。

这样带来的问题是人民币和美元的息差缩窄,而资金留在中国套利的理由越来越少。

因此,在这样一场注定失败的战争中,央行妥协了,而且自己倒向再次的失败。

回到过去的货币模式,这个故事是不美好的。如果你问一问一百多年前的德皇威廉,问一问三十年前的日本政府在广场协议后干了什么,得到什么后果。

我们所有故事的背景都已经改变,美元不是弱势周期,人民币即将逝去息差优势,继续坚挺也不符合外贸出口和外汇注入的逻辑,房地产在大多数城镇已经实质性过剩,买不起房的人继续买不起房,外埠正忙着新型科技的发展,我们正忙着山寨产品的互联网批发。

当这个背景下,人民币持续降息,也意味着人民币持续贬值,强行维持人民币升值,不符合这样一个逻辑,而带来的恶果,也是债务继续上扬。资本外流也将加速发生。

更严重的是历朝历代都不想发生的故事:财政失衡。

所以,当标普威胁降级中国,瑞信表示三年内中国将硬着陆。

我个人浅见,降息周期能带来什么美好未来吗?

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